来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可(kě)能避(bì)免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出(chū)本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响程度目前(qián)尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产(chǎn)或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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