近期“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的(de)投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度(dù)上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论(lùn本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于(yú)国(guó)企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理(lǐ)等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们(men)的(de)选股标(biāo)准相关(guān)。基于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的(de)平均(jūn)每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大(dà)部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在(zài)服(fú)务国(guó)家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济(jì)的(de)私营部分。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估(gū)值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如(rú)中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百分百的确(què)定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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