文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消费支(zhī)出(chū)妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无(wú)法判(pàn)断消费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还在(zài)继续增配理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继续降低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付(fù)的金额(é)在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财(cái)市(shì)场波(bō)动加大

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