调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年(nián)的步(bù)调明(míng)显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截(jié)至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原(yuán)油(yóu)大跌(diē)，另一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时(shí)美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对于美国(guó)调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱，且(q故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么iě)去(qù)年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多(duō)是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的(de)调油行情使得(dé)市场(chǎng)预(yù)期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年(nián)在细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没(méi)有提早(zǎo)预(yù)期，导致(zhì)旺季(jì)来临后(hòu)行情一(yī)触(chù)即发，而经历过去年(nián)的大(dà)幅(fú)波动，随后(hòu)调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造(zào)套(tào)利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的(de)数量保持相对高(gāo)位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差(chà)异(yì)，去年(nián)5月份(fèn)是是(shì)炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧美经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引(yǐn)起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺(wàng)季下(xià)调(diào)油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年(nián)二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利(lì)利润可观的(de)经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达(dá)去年调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调(diào)油大(dà)概(gài)率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么烃价格的提振高度(dù)将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定(dìng)和(hé)经(jīng)济可能(néng)衰退的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流(liú)通(tōng)货(huò)源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北(běi)方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港(gǎng)库存(cún)及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还(hái)没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预期以及(jí)美联储加息(xī)背景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成(chéng)品库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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