来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召(zhào)开(kāi)会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预(yù)期。不(bù)过(guò)当前(qián)经济恢(huī)复(fù)性好转，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不(bù)太可(kě)能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依(yī)靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现回升向(xiàng)好态势”。从一季(jì)度公布的数(shù)据看，确实好于去年四(sì)季度时(shí)的预期。但随后会议也提(tí)到(dào)“经济(jì)运行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明(míng)显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附(fù)近(jìn)的增速(sù)，还有较大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就(jiù)业(yè)压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需求(qiú)”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的(de)发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的(de)有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和去(qù)年(nián)经济工作(zuò)会(huì)议精(jīng)神一(yī)致。这(zhè)也意(yì)味着稳增长不会通过强刺(cì)激(jī)的(de)方(fāng)式，而是统筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效(xiào)力和(hé)激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们(men)的(de)理(lǐ)解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量去(qù)推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式激(jī)发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而(ér)言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发(fā)活力(lì)为主要手段，让(ràng)经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的(de)货币政策(cè)要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对_D是什么意思，_3是什么意思(duì)于政策(cè)的要求，本(běn)次会(huì)议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述(shù)是“加强各(gè)类政策(cè)协(xié)调配合”，这说明扩大(dà)需求是(shì)未来(lái)的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城乡居民(mín)收入，改(gǎi)善消费环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服(fú)务(wù)消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入(rù)的自然修复。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，主动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)。尤其是(shì)基建(jiàn)投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大(dà)特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资(zī)放(fàng)在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的(de)自贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开(kāi)展(zhǎn)改(gǎi)革开(kāi)放先行先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的(de)实体经济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加(jiā)快推进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智(zhì)能(néng)发展，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一定程度，监管措(cuò)施也必(bì)然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构(gòu)改革化(huà)险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机(jī)构(gòu)的(de)风险出清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险(xiǎn)也需要(yào)化解。所以今年(nián)和去年最大(dà)的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然(rán)是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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