2023年前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得(dé)较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的(de)压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价(jià)格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的(de)强(qiáng)势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到(dào)了(le)明(míng)年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美联储(chǔ)加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来(lái)了(le)。不论是美(měi)国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今年三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次(cì)减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我(wǒ手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越)们要(yào)动(dòng)态地看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来(手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越lái)哪些变(biàn)化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户(hù)的(de)付费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国(guó)高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全(quán)与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时(shí)间观(guān)察(chá)其对社(shè)会(huì)产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高收益(yì)债的(de)原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷(dài)评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国(guó)的(de)盈利(lì)增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会(huì)较出色，债(zhài)券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格(gé)会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预(yù)期(qī)而扩大。

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