4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需(xū)求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增(zēng)速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之比连其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速(sù)回(huí)升，预(yù)计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以(yǐ)及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非(fēi)农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关》

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