5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份(fèn)额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市(shì)场改(gǎi)革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关(guān)标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大(dà)明显的(de)主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行(xíng)业(yè)主要(yào)是(shì)央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业(yè)，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资(zī)思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重(zhòn护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端g)达(dá)到(dào)2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的(de)传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直非常关(guān)注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系(xì)是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的(de)认知误(wù)区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会价值、符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价模型(xíng)的科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下(xià)游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中国特护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端色的估值体系与传(chuán)统的(de)估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断的变化(huà)，都(dōu)是为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中国的(de)市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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