金融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四(sì)大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积(jī)累(lèi)，不(bù)能过度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银(yín)行股的(de)PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改(gǎi)变对3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股息(xī)行(xíng)业会成(chéng)为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机(jī)构(gòu)建议选(xuǎn)股时(shí)选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概(gài)念使得大行(xíng)的(de)估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导，下3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产(chǎn)重(zhòng)定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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