金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的(de)一封(fēng)声(shēng)明，让城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注(zhù)的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地(dì)方一(yī)般债、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的(de)机构投资者是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够(gòu)高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规(guī)模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形式(shì)，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的(de)高等级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也(yěkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心)明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会(huì)恶化(huà)区(qū)域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台(tái)制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方式(shì)和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有企(qǐ)业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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