4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，2升是多少斤啊 2升是多少毫升但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年(n2升是多少斤啊 2升是多少毫升ián)12月的(de)470万人大幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风波的不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资(zī)增速(sù)低于(yú)其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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