4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计(jì马云移民到哪国籍)当月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流(liú)园(yuán)区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去马云移民到哪国籍年4月低基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三个马云移民到哪国籍亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方(fāng)新增(zēng)专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷周期或(huò)继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及(jí)政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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