金融界(jiè)5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行(xíng)4月份国民经济(jì)运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如(rú)何看待未来(lái)的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻(wén)发言人(rén)、国(guó)民经济综(zōng)合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一(yī)些阶(jiē)段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格的(de)回(huí)落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到(dào)世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国(guó)内(nèi)居民(mín)消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内部分耐(nài)用(yòng)消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策(cè)去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是(shì)上(shàng)年同期(qī)对(duì)比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食(shí)品价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油(yóu)价高(gāo)涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会(huì)比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来随着(zhe)服务消费需求带动(dòng)增强，价(jià)格(gé)回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比战狼3什么时候上映？降幅连(lián)续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际(jì)输(shū)入性因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来(lái)受(shòu)到世界经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色(sè)价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天然气开(kāi)采业价(jià)格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价(jià)格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化(huà)运行以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市(shì)场需(xū)求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求(qiú)季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市(shì)场需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　战狼3什么时候上映？从下阶段(duàn)情(qíng)况来看(kàn)，国际输入(rù)性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但是(shì)随着国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天央行发布的一季(jì)度货(huò)币政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于(yú)温和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要与供(gōng)需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较(jiào)高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分化、收入预期(qī)不稳(wěn)等(děng)制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居(jū)民出现提(tí)前还贷现象，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价(jià)一(yī)度逼近140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和居住水电燃(rán)料的同比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基(jī)数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力也(yě)在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年(nián)均(jūn)值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条件合(hé)理适(shì)度，居民(mín)预期稳定(dìng)，不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物价回(huí)落来(lái)评判经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，经(jīng)济的周期性波动主要由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续(xù)修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业(yè)中长期资金来源(yuán)刻画(huà)的有效社融(róng)增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化领先经济2个季度(dù)左右的经(jīng)验(yàn)规律，本(běn)轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季度(dù)经(jīng)济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年(nián)初(chū)以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去年基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定(dìng)空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多(duō)发生(shēng)在(zài)经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部(bù)分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞(zhì)留(liú)在(zài)银(yín)行体(tǐ)系、而(ér)不是(shì)非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派生自去(qù)年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明(míng)显快(kuài)于企业；相较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复主要靠(kào)企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生(shēng)带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对企业(yè)行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关(guān)融资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制造(zào)业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱，主要缘(yuán)于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调(diào)整(zhěng)，放大了(le)“春(chūn)节效应(yīng)”带(dài)来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同(tóng)时，市(shì)场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续(xù)性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务(wù)业，及(jí)稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招工需(xū)求在逐步修(xiū)复(fù)，有助于推(tuī)动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积(jī)极(jí)”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调(diào)后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求(qiú)释(shì)放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有利(lì)于稳定(dìng)低能(néng)级城市需求。

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