公募基(jī)金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博(bó)道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易(yì)方达(dá)两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须银(yín)证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方(fāng)式(shì)进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计(jì)算(suàn)产品资金账户(hù)虚(xū)头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动(dòng)了托管行的(de)积(jī)极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰(fēng)富了(le)公募基(jī)金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的(de)需求(qiú)，也印(yìn)证(zhèng)了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理转型(xíng)已经(jīng)进入(rù)更加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步促进，金融(róng)机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的(de)三(sān)方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位(wèi)的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式(shì)的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及(jí)系统(tǒng)改(gǎi)造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大(dà)。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同(tóng)时(shí)在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构(gòu)客户的能力(lì)，也加(jiā)强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系统(tǒng)改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式(shì)的时代(dài)。

　　自(zì)公募基(jī)金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的(de)交(jiāo)易席(xí)位直连(lián)报盘交(jiāo)易(yì)所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国(guó)结(jié)算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算、银行结城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基(jī)金等产品类型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发(fā)展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模(mó)式保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一(yī)些大(dà)公司陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益(yì)于这一(yī)发展变化。

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