文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时(shí)间里，居民(mín)部(bù)门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的(de)影响。一般(bān)影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这(zhè踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮)么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款回落。踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最核心的(de)不(bù)同(tóng)在(zài)于理财市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来(lái)的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成为超额存(cún)款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)速使(shǐ)用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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