来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(lià凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗o)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今(jīn)年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价(jià)格相较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格(gé)水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数(shù)据(jù)看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复(fù)合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要进(jìn)一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融(róng)形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定(dìng)性的来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太(tài)可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家(ji凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗ā)等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调(diào)着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发(fā)布(bù)会，强调要(yào)提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着力提(tí)升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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