调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是(shì)由这个(gè)逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观(guān)察到(dào)，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没(méi)有落地，原(yuán)油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，今年(nián)芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对(duì)偏(piān)弱，且去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现象的(de)原因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的(de)调油行情(qíng)使得市场预(yù)期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差处于(y本初是谁ú)往年(nián)同期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需本初是谁求饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历(lì)过去(qù)年的大(dà)幅波(bō)动，随后调(diào)油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直(zhí)保(bǎo)持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套(tào)利空(kōng)间，同时我们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期货(huò)分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提(tí)前到(dào)3月(yuè)就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油(yóu)供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的(de)问题(tí)是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察(chá)，整体1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年调(diào)油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油大概率(lǜ)仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)出(chū)现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力石(shí)化和嘉通能(néng)源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下(xià)游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将保持(chí)高位，但(dàn)是(shì)在当前(qián)衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)或将回归自(zì)身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的(de)时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了(le)苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库(kù)存(cún)偏(piān)高和(hé)利(lì)润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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