来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快(kuài)建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居(jū)民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终(z燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗hōng)端利率或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持续增强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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