近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改(gǎi禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思)善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股(gǔ)票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财(cái)富基金(jīn)增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅(fú)度(dù)不(bù)一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营部(bù)门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类国(guó)企公(gōng)司截(jié)至去年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率还(hái)有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资(zī)价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区(qū)的(de)资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的(de)机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多(duō)年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们学到了(le)什么(me)？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的(de)国(guó)有企业(yè)中(zhōng)筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明(míng)道(dào)，即使外(wài)国(guó)投资者很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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