近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸(suān)产品是(shì)半导体(tǐ)加工过(guò)程中的关键材(cái)料，公(gōng)司客(kè)户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)间接控(kòng)股股(gǔ)东还与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电子正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要(yào)从(cóng)事从(cóng)事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯(chún)度等级由高到低(dī)分(fēn)别为半夜被C醒是一种什么样的感受：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二(èr)大客(kè)户为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容(róng)为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销(xiāo)售金额比兴福电(diàn)子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给(gěi)可口可乐(lè)公司(sī)的(de)磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损益是(shì)指公司发(fā)生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业(yè)务(wù)毛(máo)利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福(fú)电子(zi)2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)客户的(de)产品认证及批(pī)量供货，毛(máo)利(lì)率水平较高的(de)集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持(chí)续提(tí)升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时(shí)调(diào)高了产品销售价(jià)格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子未(wèi)来毛利(lì)率还有多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是否还(hái)能(néng)持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的(de)间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市(shì)委(wěi)审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企业中有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增资时，公司的(de)投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作半夜被C醒是一种什么样的感受用(yòng)后，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的(de)关联采购占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方(fāng)面(miàn)，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公(gōng)告中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产品市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附(fù)近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线。在价格下跌(diē)过(guò)程(chéng)中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量(liàng)同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及(jí)湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿(shī)电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等(děng)成长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保持(chí)稳(wěn)定(dìng)。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一(yī)则公告(gào)显示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发(fā)集团2022年第(dì)一(yī)季度(dù)统计口径不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据不太好找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一季度的(de)业绩(jì)具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无(wú)证建(jiàn)设(shè)房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子(zi)控股股东兴发(fā)集团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管(guǎn)警示的(de)决定，原因是(shì)赵勇交易兴发(fā)集(jí)团(tuán)可转债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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