5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估值方式(shì)等(děng)问(wèn)题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是(shì)积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关(guān)注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特(t无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗è)估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季(jì)度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的(de)估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人为的(de)拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权(quán)益(yì)出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用，这样有(yǒu)利(lì)于(yú)提高(gāo)估值定价模(mó)型的科(kē)学性和有无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其(qí)是估值(zhí)的(de)方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其(qí)包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化(huà)，都(dōu)是为了更(gèng)好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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