事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大(dà)体类似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国(guó)际定价(jià)的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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