来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开会议，分析(xī)研究当(dāng)前(qián)经(jīng)济形(xíng)势和经济(jì)工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预(yù)期(qī)。不(bù)过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还(hái)不(bù)强，需(xū)求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延(yán)续，短期(qī)政策(cè)不太可能(néng)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。此外，产业政策(cè)方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务(wù)。整体看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经济(jì)增(zēng)长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时的(de)预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型升级(jí)面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需(xū)要(yào)克服不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还有较大(dà)的差距。所以，经济(jì)仍(réng)需(xū)政策(cè)呵护(hù)。尤(yóu)其(qí)是一季度降(jiàng)准后，就业(yè)压力仍然存在，我(wǒ)们认(rèn)为政(zhèng)策短期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要(yào)求，会(huì)议强(qiáng)调经济要(yào)实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通(tōng)过强刺(cì)激的(de)方(fāng)式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激(jī)发经营主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市(shì)场化的力量去推动经济修(xiū)复(fù)，通过改革遭天谴什么意思，天谴什么意思解释(gé)开放的方(fāng)式激(jī)发高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发(fā)展的(de)法律法规障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依(yī)法合规(guī)经营。要(yào)下决心从根本上(shàng)解(jiě)决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言(yán)，政策(cè)刺激(jī)空间(jiān)有限(xiàn)，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的(de)货币(bì)政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议(yì)的表述。对(duì)于政策的(de)要求，本次会议强调(diào)“形成扩(kuò)大需求(qiú)的(de)合(hé)力”，而去年(nián)12月(yuè)会议(yì)的相关表述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡居民收(shōu)入，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进(jìn)文化旅游(yóu)等服务(wù)消费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自然修(xiū)复。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城(chéng)市积(jī)极稳步(bù)推进城(chéng)中村改造(zào)和“平急两用”公共基础设(shè)施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代化产业体系要(yào)以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策(cè)的(de)重点是“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并不(bù)是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视(shì)通用人工(gōng)智能发展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要(yào)推(tuī)动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平(píng)台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好中小银(yín)行(xíng)、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业(yè)链、中(zhōng)小(xiǎo)金融(róng)机构的风(fēng)险出清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要化(huà)解(jiě)。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济问题(tí)依(yī)然是存(cún)在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季(jì)度经济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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