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万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银(yín)行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗strong>通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。且部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利(lì)率(lǜ)下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部(bù)分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有(yǒu) 13.5％的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位(wèi)活期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管资金回表也(yě)主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来(lái)源于个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端(duān)成(chéng)本的下(xià)降(jiàng)，也成为(wèi)本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量延(yán)续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％、 0.6％。