来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复(fù)推动出(chū)口形势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去(qù)库(kù)。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房(fá为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹ng)地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格(gé)水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债(zhài)务(wù)问(wèn)题的(de)新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西(xī)南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动力；国(guó)资(zī)委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。

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