来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议(yì)，分析研(yán)究(jiū)当前经(jīng)济(jì)形势和经济工作。今(jīn)年(nián)以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然(rán)不足。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能(néng)转向收紧(jǐn)，但是(shì)面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没(méi)增量刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资(zī)。此(cǐ)外，产业(yè)政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先强调(diào)了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态(tài)势”。从(cóng)一(yī)季(jì)度公布的数(shù)据看，确实(shí)好于去年四季度时的(de)预期。但随后会(huì)议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面临(lín)新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需(xū)要克服不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是(shì)，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍(réng)然存在，我(wǒ)们认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需求”是当前经济持(chí)续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效(xiào)提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精(jīng)神(shén)一(yī)致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增长不(bù)会通过强刺激的方式(shì)，而是(shì)统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力(lì)结(jié)合(hé)起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，下一阶段更多通过(guò)激(jī)发市场化的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高(gāo)质量的增(zēng)长(zhǎng)。所(suǒ)以(yǐ)会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平(píng)竞争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要(yào)依法合规经营。要(yào)下(xià)决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺(cì)激(jī)空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财政(zhèng)政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去(qù)年(nián)12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次(cì)会议强调“形成(chéng)扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表(bi韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说ǎo)述是“加强各类(lèi)政策(cè)协调配合”，这说(shuō)明扩大需(韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说xū)求(qiú)是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增(zēng)加城(chéng)乡(xiāng)居民(mín)收入(rù)，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还(hái)是靠(kào)居民劳动收入的自(zì)然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大(dà)特(tè)大城市积极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自由(yóu)贸(mào)易港对(duì)接(jiē)国际高标准经贸规(guī)则(zé)，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点(diǎn)是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科技(jì)自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能(néng)等(děng)设施(shī)建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联(lián)网领域，要推动(dòng)平台企业规范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不(bù)炒，“做好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，房地(dì)产产(chǎn)业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债务(wù)的风(fēng)险也需要化(huà)解。所以今(jīn)年和(hé)去(qù)年最大的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济(jì)问(wèn)题(tí)依然是(shì)存在(zài)的(de)。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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