金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来，在土地(dì)财政缩(suō)水的(de)背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zh手机话费交了能退吗èng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期(qī)票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不(bù)再(zài)对城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行(xíng)借款(kuǎn)和发(fā)行手机话费交了能退吗(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举手机话费交了能退吗(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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