金(jīn)融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级债外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地(dì)方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城(chéng)投的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资(zī)的(de)规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地(dì)方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南(nán)省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解(jiě)决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协(xié)十三(sān)届全国(guó)委员会(huì)第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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