调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热(rè)度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步(bù)调明(míng)显不(bù)一。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌(diē)，另一(yī)方(fāng)面近期(qī)成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师(shī)郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油库存在(zài)4月份去(qù)库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对(duì)于(yú)美国(guó)调油(yóu)需求的预期(qī)边(biān)际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象的原因更多是(shì)始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极(jí)端的调油(yóu)行情(qíng)使得市场预期今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制(zhì)芳(fāng)烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油逻(luó)辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季(jì)来(lái)临(lín)后行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过(guò)去年的大幅波动，随后调(diào)油商(shāng)对于今(jīn)年已经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启(qǐ)动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于(yú)高位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走势存在(zài)着节奏的差异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌(wèn)题是欧(ōu)美经(jīng)济下行压(yā)力(lì)较大，油品需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了(le)美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺(wàng)季(jì)下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē)，今年的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油(yóu)季(jì)出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便(biàn)于(yú)其在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对(duì)于(yú)芳烃价格的提(tí)振高(gāo)度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的(de)不确定(dìng)和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌共(gòng)500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产下(xià)北方(fāng)低价货(huò)源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但(dàn)是(shì)在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏(piān)高和(hé)利润(rùn)不佳的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格(gé)向上的(de)驱动或较乏力。

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