2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管理(l哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季ǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预(yù)期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和(hé)地(dì)产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区(qū)间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业(yè)的(de)风(fēng)波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余下时(shí)间(j哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季iān)保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第四(sì)季度开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的(de)实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确(què)定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次(cì)加息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块；自(zì)去年年(nián)底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数(shù)据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公(gōng)共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难(nán)以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业(yè)债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息预(yù)期(qī)的(de)条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的(de)盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资(zī)策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下(xià)行的定价不(bù)足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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