事件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的(de)两种类型。协定存款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的(de)是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他(tā)存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在(zài)存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款是(shì)指银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户(hù)签订协议(yì)，约定结(jié)算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的(de)协定(dìng)存款利(lì)率计(jì)息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规(g形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语uī)上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管资(zī)金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不(bù)利(lì)于(yú)商业银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语　

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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