4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5世界上性功能最强的国家是哪个国家；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的(d世界上性功能最强的国家是哪个国家e)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于(yú)其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧(jǐn)张程(chéng)度之(zhī)一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求(qiú)职人(rén)之比的(de)回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据(jù)所指示的(de)水平，后续(xù)需(xū)要(yào)关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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