2022年是(shì)国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之(zhī)年(nián)，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏(fú)设(shè)备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶(fú)持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背景下(xià)，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但(dàn)行业内上中下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)的盈利能力(lì)分化(huà)严(yán)重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院的数据显(xiǎn)示，光伏设备(bèi)产业(yè)链盈利参差(chà)不(bù)齐。光伏设(shè)备行业主(zhǔ)要(yào)分为(wèi)5大板(bǎn)块，分别(bié)是上游的硅(guī)料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利(lì)润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长(zhǎng)的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下行预(yù)期(qī)增(zēng)加(jiā)，结合对企(qǐ)业(yè)经营数据变化的分析(xī)，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与去库(kù)存阶段，这(zhè)对于中下游企业来(lái)说(shuō)意味着原材(cái)料(liào)成本(běn)得(dé)到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方向(xiàng)的光伏设备，市场(chǎng)加大对(duì)上市公(gōng)司的扶(fú)持(chí)力(lì)度。金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究院统计发现，行(xíng)业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得(dé)的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加；累计获得(dé)政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同(tóng)步的是上市企业经营(yíng)规(guī)模不(bù)断扩(kuò)大，利润增速可观(guān)。产量(liàng)方面来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量(liàng)均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均(jūn)归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利(lì)润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去(qù)年(nián)电池片环节尤(yóu)其是大(dà)尺寸电池处于供不应(yīng)求的(de)状(zhuàng)态，年内累(lèi)计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备行业归母(mǔ)净利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析(xī)发现，上中下游呈(chéng)现的结(jié)果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏产业的(de)红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多(duō)数板块毛利率(lǜ)不及行(xíng)业(yè)平均。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的硅料硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块(kuài)中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利(lì)率较快提升，首先(xiān)是源于供不应(yīng)求(qiú)背景下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片(piàn)价格波(bō)动巨大，但从2020年以来(lái)的数据(jù)来看，硅片价格(gé)依然(rán)处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运(yùn)行(xíng)，硅片需(xū)求端旺盛之下，众(zhòng)多硅(guī)片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片(piàn)板(bǎn)块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅(jǐn)有3铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处家上(shàng)市(shì)公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现爆(bào)发式增(zēng)长，平均归(guī)母净利润增速(sù)为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)归(guī)母净利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年总共实(shí)现归母净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设备行业(yè)整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下(xià)游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平(píng)均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利(lì)情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家(jiā)企业2022年归(guī)母(mǔ)净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有(yǒu)过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来(lái)看，中(zhōng)下游领域(yù)的光伏加(jiā)工(gōng)设备和逆(nì)变(biàn)器毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池(chí)组件(jiàn)毛利(lì)率下滑明(míng)显，特别是光伏(fú)电池组(zǔ)件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业(yè)不同板(bǎn)块(kuài)的(de)毛(máo)利率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的(de)头部(bù)企业隆基(jī)绿(lǜ)能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于原材料(liào)涨价等因素影响，福(fú)莱(lái)特的(de)主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比而铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处(ér)言(yán)，逆(nì)变(biàn)器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛(máo)利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块(kuài)的(de)绝对龙头，阳光(guāng)电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)。公司(sī)去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流(liú)市场占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存(cún)货(huò)周(zhōu)转速度(dù)放慢，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏(fú)设(shè)备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内(nèi)卷”是行(xíng)业写(xiě)照，而自(zì)2022下半年硅(guī)料硅片价(jià)格(gé)自(zì)高位(wèi)走出(chū)下行趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅(guī)等(děng)硅片(piàn)的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金(jīn)属(shǔ)工业协(xié)会硅(guī)业分(fēn)会公布(bù)的最新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营数据也可看出硅片(piàn)价格下(xià)跌对上(shàng)游公司盈利的影响。今年一季度，大(dà)全能源实(shí)现归母净利(lì)润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年(nián)一季(jì)度存货周转率数据(jù)发现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还是(shì)同比，相较(jiào)而言都(dōu)有明显下行趋势，说明(míng)当(dāng)前有库存积压风险。以(yǐ)大全(quán)能(néng)源为(wèi)例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业(yè)存货周转率(lǜ)变(biàn)化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅(guī)料(liào)硅片面临短期供过于求的局面，在清(qīng)理库存的(de)阶(jiē)段下，硅(guī)片价格还有进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏加工设(shè)备等(děng)对(duì)中下游板块(kuài)，将能较好(hǎo)控制(zhì)原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮助。

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