公募基金交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由(yóu)博道基(jī)金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他券(quàn)商、基(jī)金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士(shì)看来(lái)，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募(mù)基金25年(nián)的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研究这一新的(de)业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资(zī)金存放在(zài)托管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与一般(bān)券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在(zài)券商开立的(de)资金账户(hù)无需实际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日(rì)基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前(qián)端(duān)控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定(dìng)程度上(shàng)调动(dòng)了(le)托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化(huà)的需求，也(yě)印证了(le)券商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼(jiān)顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步(bù)促进(jìn)，金(jīn)融(róng)机构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类(lèi)模式的(de)创新(xīn)点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还(hái)是(shì)比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的(de)结算模(mó)式体现(xiàn)出(chū)了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的(de)主(zhǔ)要优势归(guī)结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通券结(jié)模式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关(guān)联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完(wán)善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，该模(mó)式与托管人结算模式(shì)一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需(xū)每日(rì)确立(lì)场内(nèi)/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内(nèi)部对这(zhè)一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表(biǎo)示(shì)，这类(lèi)业务(wù)具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模式(shì)和券商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不具(jù)备(bèi)条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关(guān)注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的(de)场内交易(yì)前端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和(hé)托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生(shēng)了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前(qián)已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金(jīn)等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基(jī)金公(gōng)司的(de)合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托(tuō)管行(xíng)有(yǒu)一个制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期(qī)利益深(shēn)度(dù)绑定(dìng)；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司会受益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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