公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一新的(de)业务(wù)。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过证(zhèng)券(quàn)公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的(de)托(tuō)管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账到(dào)证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模(mó)式(shì)的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交易额(é)度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通(tōng)过(guò)经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结(jié)算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资(zī)金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效(xiào)率带来(lái)的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机(jī)构(gòu)为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思算模(mó)式突(tū)破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的(de)创新点，平安(ān)基金(jīn)总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无(wú)需(xū)三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购(gòu)赎(shú)回(huí)都通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式(shì)，其投(tóu)资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利(lì)益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于(yú)原来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的(de)方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式(shì)下资(zī)金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职(zhí)责(zé)所在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善(shàn)业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对投资组合(hé)而言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资(zī)金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合(hé)交(jiāo)易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工(钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这(zhè)一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金(jīn)公(gōng)司人士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银(yín)行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式(shì)较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博(bó)道基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发生(shēng)了(le)重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行(xíng)托(tuō)管人结(jié)算模式，到(dào)目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模(mó)式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊(shū)结算参与人(rén)与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式(shì)，基(jī)金(jīn)结算模(mó)式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中小基(jī)金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的(de)营销支持难(nán)度(dù)较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公(gōng)司(sī)陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发(fā)生(shēng)分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司(sī)和证(zhèng)券公司(sī)会(huì)受益于这一发(fā)展变化。

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