近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布(bù)科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的关(guān)键材料(liào)，公司客户包括(kuò)长江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识(shí)——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过程(chéng)中使用(yòng)的磷酸(suān)，原来不只是(shì)常规的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间(jiān)接控(kòng)股股东还与第二大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事(shì)从(cóng)事湿电子化学品业务(wù)，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)按照(zhào)纯度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板级(jí)磷(lín)酸(suān)。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第(dì)二大(dà)客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴福电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业(yè)、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司对磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)的(de)品质(zhì)要(yào)求高于一般的(de)食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际(jì)为符合食(shí)品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元(yuán)，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前(qián)期会计(jì)差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二(èr)个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经(jīng)常性(xìng)损益是指公司(sī)发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公(gōng)允地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的(de)各项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除(chú)非经(戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班jīng)常性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实现众多(duō)集成(chéng)电路客户的(de)产(chǎn)品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司根据部(bù)分产品原(yuán)材料(liào)价格(gé)上涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的(de)间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集(jí)成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可(kě)以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过(guò)上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业(yè)比较(jiào)少，但(dàn)不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信(xìn)息和先正达(dá)，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监会批文(wén)，也有企业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册的企业中有2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发(fā)行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资(zī)时，公司(sī)的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大(dà)经常(cháng)性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大(dà)经常性关联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一(yī)从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的(de)其他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公(gōng)告中表示，归(guī)母净利润较上(shàng)年同(tóng)期大幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述(shù)产品(pǐn)产销量同比均出(chū)现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电(diàn)子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成长(zhǎng)性产品市场需(xū)求(qiú)总(zǒng)体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化学品戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团(tuán戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班)公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法(fǎ)局的(de)行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监管警示的(de)决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可转债构成(chéng)短线交易。

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