近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国(guó)焦点基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不(bù)是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这与他们(men)的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股(gǔ)东回(huí)报(bào)的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为什(shén)么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分(fēn)国企的市(shì)净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到(dào)关注，可能个(gè)别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它(tā)已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的(de)市(shì)盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会(huì)受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区(qū)的(de)资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的(de)回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(ni对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么án)，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国(guó)企已经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么益增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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