文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济(jì)和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修复和理顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款对(duì)存款的(de)拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分回流(liú)理财(cái)市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度(dù)依(yī)旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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