来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强(qi相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示áng)劲，失(shī)业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关(guān)于银(yín)行(xíng)和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方(fāng)面，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和(hé)金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程度(dù)目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破(pò)产或(huò)依然会(huì)出现(xiàn)。目前市(shì)场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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