来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信(xìn)贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？优势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业增加值增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度(dù)居中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据(jù)回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去库(kù)进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形(xíng)势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而(ér)除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太(tài)可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落(luò)地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通(tōng)过(guò)了(le)一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强调着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环(h北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？uán)促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式(shì)现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革(gé)深化(huà)提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信(xìn)息化(huà)发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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