金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币(bì)政(zhèng)策强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前(qián)的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应(yīng)量）和(hé)社(shè)融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因(yīn)为经(jīng)济基(jī)本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去(qù)年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给(gěi)的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民(mín)与企业支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色变化(huà)、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预(yù)期(qī)在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期(qī)上(shàng)行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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