金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工作推(tuī)进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸(tū)显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信(x腰围88是多少 腰围88是多少码ìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万亿元以上(s腰围88是多少 腰围88是多少码hàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的(de)债(zhài)券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说(shuō)明(míng)城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债(腰围88是多少 腰围88是多少码zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃至全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市(shì)场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的(de)持(chí)有信心，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投(tóu)债不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的(de)有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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