2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来自(zì)香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英(yīng)国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人(rén)民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思可能获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于(yú)一个极(jí)端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行(xíng)。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不需(xū)要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一(yī)次(cì)，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的(de)大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要来源于(yú)下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服(fú)务(wù)提供者应该(gāi)承担信(xìn)息(xī)安(ān)全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素(sù)带来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的(de)不(bù)确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济(jì)下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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