事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自(zì)年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(z太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位hǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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