4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边(biān)际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市(shì)场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实体经(j自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别īng)济(jì)的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布(bù)的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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