文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入修复和(hé)理财(cái)存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打度减弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打p>

　　存(cún)款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动(dòng)提(tí)前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提(tí)前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打利(lì)率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额(é)的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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