金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办(bàn)今(jīn)日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济运(yùn)行情(qíng)况新闻发(fā)布会。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖(huī)回(huí)应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存(cún)在通缩(suō)，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落(luò)了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些阶段性(xìng)因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也(yě)带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复(fù)苏(sū)乏力(lì)、全(quán)球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国(guó)内(nèi)居民(mín)消费(fèi)汽柴油价格(gé)输(shū)出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年底到(dào)期影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了(le)价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对(duì)比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进入(rù)到(dào)上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩(kuò)大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去(qù)年国(guó)际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短期(qī)因(yīn)素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前(qián)的情况来(lái)看，目(mù)前(qián)0.7％的(de)涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢(huī)复常态化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服务(wù)消费(fèi)需(xū)求带动增强，价格(gé)回升(shēng)也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受(shòu)到世(shì)界经(jīng)济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗(zōng)商品价(jià)格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制(zhì)品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不(bù)足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运行以后，部分(fēn)行业(yè)产能供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季(jì)，价格降(jiàng)幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价(jià)格(gé)出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部(bù)分(fēn)工(gōng)业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐(zhú)步(bù)回(huí)升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数(shù)效(xiào)应(yīng)有关。我国经(jīng)济(jì)运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负(fù)值区(qū)间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保(bǎo)持(chí)正(zhèng)常增(zēng)长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在(zài)较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证了居民(mín)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂民(mín)超额储蓄向消(xiāo)费的(de)转化受收入(rù)分配分化、收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家装等大(dà)宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已(yǐ)回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今(jīn)年也(yě)存在高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在(zài)明显基数(shù)效应，去(qù)年二季(jì)度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年(nián)二季度GDP增速(sù)可能(néng)明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是(shì)政策效(xiào)应将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生(shēng)动(dòng)力也在增强，供(gōng)需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年末可能(néng)回升至(zhì)近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周(zhōu)期波(bō)动的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济的周期性波(bō)动(dòng)主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化而变化(huà)，使得物(wù)价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明(míng)显，使(shǐ)得物(wù)价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期(qī)。以企(qǐ)业中长期资金(jīn)来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬(tái)升。除去年基(jī)数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品价(jià)格(gé)回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而(ér)线下(xià)活动相关服务、衣着等价(jià)格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将(jiāng)底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托底无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资金存在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在(zài)经济(jì)回落(luò)、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特(tè)征；有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不是非(fēi)银金融机构(gòu)，与居民(mín)理财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来的(de)居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同(tóng)过(guò)往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而(ér)房(fáng)地(dì)产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业(yè)融(róng)资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对企业行(xíng)为的支(zhī)持已(yǐ)开始显现。去年3季(jì)度以来(lái)，资(zī)金(jīn)加速流向制(zhì)造(zào)业，而房地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制造业(yè)投(tóu)资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的(de)持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开(kāi)支(zhī)在1需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂季度有(yǒu)所扩(kuò)大。但(dàn)房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大(dà)家容(róng)易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活(huó)动多在2月底(dǐ)之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏(hóng)观数据(jù)屡(lǚ)超预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前(qián)半(bàn)程靠(kào)居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹(dàn)性不(bù)宜(yí)低估；批(pī)发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大(dà)周期向下已是共识(shí)，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但(dàn)小周期(qī)超调后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入修(xiū)复(fù)等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级城市需求。

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