文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩(jì)效(xiào)数(shù)据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的(de)行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的(de)原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机(jī)械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗显(xiǎn)示(shì)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入(rù)中的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料(liào)化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行(xíng)业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低(dī)位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业(yè)的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游(yóu)装备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)明显回(huí)升——2023年(nián)4月(yuè)工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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