事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)多表现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动(三公里是多少米，三公里是多少米dòng)，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油(yóu)等(děng)国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带(dài)动部(bù)分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或(huò)带(dài)动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较(jiào)上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用(yòng)品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气供应环(huán)比延(yán)续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 三公里是多少米，三公里是多少米