文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多(duō)时冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对(duì)消(xiāo)费的(de)支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

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